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文｜刘海博 李越 陸竑 周荣炎 中信證券钻研
板式家具机器行業具有必定地產後周期属性與消费品属性，跟着房地產發熱薑貼,“止跌回稳”及“消费品以旧換新”政策的出台，板块投資预期與存眷度有所規复。海内方面，需求以中小家具廠的更新更換為根基盘支持，估计将来两年行将進入大型家具廠的装备更新周期，有望為行業带来增量；别的，头部装备商有望凭仗范围上風、資金上風、红利上風，進一步提高市場份額。海外方面，各地域家具机器成长极不平衡，跟着家具出產主動化率的晋升、家具消费的普及、家具供给链的全世界化，板式家具机器成长潜力庞大。中國龙头装备葉和軒,商凭仗產物性價比上風，有望發掘泰西市場的布局性机遇，并與成长中國度的家具财產配合發展。
▍海内供應侧来看，海内行業集中度低、头部企業上風显著、國產化率延续提高。
1）市場范围：咱們測算2023年海内市場范围為140~160亿元，以中小家具廠更新更換需求為根基盘。
2）市場款式：高度分離，咱們測算截至2023年超60%市場来自于中小型装备商，但头部装备商已創建显著领先。
3）國產vs入口装备：代價差距迥异，来自于原質料、人工、综合效力，差距難以补充，比年来入口装备范围萎缩显著，國產化率提高。
▍海内需求侧来看，中小家具廠需求為根基盘，大型家具廠的更新周期有望供给增量。
1）终外陰搔癢藥膏, 端需求：二手房、存量革新需求的權重有望逐步晋升，行業消费属性有望加强。
2）分歧客户的需求逻辑：大型家具廠器重高主動化率、高不乱性，中小家具廠器重高性價比、短投資收受接管期。
3）大师具廠的更新減肥藥,周期：上一轮本錢開支周期的出發點是2017年，行将進入更新更換周期。
4）大师具廠显現投資降级趋向：受利润率延续下滑、融資渠道受限等影响，大师具廠已显現投資降级趋向，头部國產装备有望构成對上一代入口装备的替換。
▍海内市場行将迎来變革。
1）头部廠商整合小型装备商份額：头黑藥膏推薦,部公司凭仗范围、資金、红利上風，反哺產物研發與經销商，在產物力與辦事質量上拉開差距。
2）头部廠商替換入口装备：在大型家具廠進入更新周期，且呈投資降级趋向，部門國產装备凭仗极高性價比與及格的產物力，有望构成對上一代入口装备的替換。
3）房地產影响：若地產终端表示疲弱，则有望加快尾部市場的份額整合；若地產终端表示杰出，则有望加快大型家具廠增量需求的開释。
▍海外市場各地域成长不平衡，板式家具机器行業储藏庞大潜力。
1）市場范围。
2）行業成长不平衡：按照CSIL数据，2021年中國、美國、德國的家具產值占全世界家具產值的52%，而咱們測算三個國度的板式家具机器市場占全世界市場的75%，其他地域的板式家具机器成长极不充實，具备庞大成长潜力。
3）驱動身分：家具出產主動化率的晋升、家具消费的普及、家具供给链的全世界化。
▍中國廠商具有阿尔法，凭仗產物性價比上風，增加弹性庞大。
1）极低海外份額；
2）泰西市場：空間极大，中國装备商重要追求布局性机遇。
3）低家具消费的成长中國度市場：對装备代價敏感度高、扩產需求與主動化率晋升空間大，中國装备商有望伴随成长中國度的家具行業配合發展。
▍危害身分：
海内地產完工及贩賣環境不及预期；海内家具消费不及预期；修補刷,海内定制家居上市公司装备更新與采购不及预期；海内中小型家具廠装备采购不及预期；海娘家具机器市場規复不及预期；海内竞争加重致使公司红利能力呈現颠簸；海外市場拓展不及预期。
▍投資计谋。
板式家具机器行業有四大投資標的目的：1）海内需求中，尾部玩家出清、行業集中度晋升；2）海内需求中，大型家具廠存量入口装备的國產替換；3）海外市場中，各地域成长不平衡所储藏的庞大成长潜力；4）海外市場中，中國廠商具有產物性價比上風，有望延续晋升海外份額。海内龙头，上市以来表里兼修、厚积薄發，咱們看好其在海内、海外市場實現雙极增加，份額延续晋升。
本文源自：券商研報精選 |
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發表於 2025-2-22 12:54:38
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